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한국어 6月30日，中国打车巨头滴滴[DIDI:US]低调登陆纽约证券交易所（NYSE）。在首次公开募股（IPO）中，滴滴融资44亿美元，成为2021年迄今为止最大的IPO，市值约680亿美元。然而，7月2日，中国网络空间管理局（CAC）开始对滴滴进行检查，原因是滴滴非法收集和使用用户信息，并在两天后责令滴滴从中国应用商店和其他平台下架。7 月 5 日，中国空管委开始对其他三个在线平台的类似问题进行调查。这些应用程序分别是康众[BZ:US]的产品Zhipin.com，以及满车联盟[YMM:US]的卡车叫车应用程序Huochebang和Yunmanman。从滴滴案例出发，本报告讨论了中国收紧中国概念股境外上市规定的可能原因和具体措施。
中国概念股（CCS）的概念和主要风险
接受检查的公司不仅包括基于应用程序的企业，更重要的是中国概念股（CCS）。中国概念股指的是在海外市场上市但主要在中国内地运营的公司。大多数中国概念股选择香港证券交易所（HKEX）或美国三大证券市场之一，即纽约证券交易所（NYSE）、纳斯达克（Nasdaq）和美国证券交易所（AMEX），筹集海外资金。据美中经济与安全审查委员会统计，截至 2021 年 6 月 30 日，除退市公司外，约有 265 家中国公司在美国主要证券交易所上市。在这些在美国上市的中国公司中，根据 GICS 标准，约有五分之一是与互联网或信息技术相关的公司，这些公司包含国家级的高度机密信息。
一方面，由于宽松的货币政策，尤其是美国国债利率较中国内地低 2% 左右，美国股市对中国船级社具有吸引力。另外，由于今年已经有 37 家公司成功进入美国股市，预计今年在美国上市的中国船级社总数将可能达到甚至超过 2018 年的峰值，达到 41 家。另一方面，中美关系紧张带来的监管风险增加，也推动了企业回归港交所上市的趋势。此外，选择港交所二次上市的中概股仍可获得境外资金的青睐，而对其的监管也比在美国单一市场上市的中概股宽松。2021 年上半年，百度[BIDU:US]、Bilibili[BILI:US]、汽车之家[ATHM:US]和和记黄埔[HCM:US]已在港交所完成二次上市。
可变利益实体（VIE）的使用和监管差距
中国船级社首次公开发行股票的常见方式是采用可变利益实体（VIE）结构，通过建立离岸实体，使中国国内企业能够在国际资本市场上进行交易。中国船级社对其境外实体的实际控制权基于协议而非股份比例。第一个著名的 VIE 结构是新浪公司 2000 年在纳斯达克上市时采用的 VIE 结构。此后，VIE 结构被普遍称为 "新浪结构"。它帮助新浪网规避了中国对增值电信服务领域外商直接投资（FDI）的限制。此后，外国投资者和中国投资者都在中国经济中许多限制或禁止外商直接投资的领域复制了这种 VIE 结构。
然而，VIE 在国内外资本市场仍是一个颇具争议的话题。一个内在风险是 VIE 在中国的法律地位不明确。换言之，根据现行法律法规，中国证券监督管理委员会（CSRC）没有责任审查外国上市公司，也没有责任批准 VIE 实体在香港或美国股市的上市进程。中国证监会对在境外上市的中国公司也没有任何事后监管职能。另一个风险是，VIE 架构下的中国结算缺乏信息披露的透明度，因为向外国证券监管机构的报告过程存在泄露高度敏感信息的风险。这也是中国监管机构不断加强数据安全监管的原因。例如，乐金咖啡的财务造假等丑闻降低了市场对中央结算公司的信任度，美国政府也因此有充分理由要求中央结算公司披露更多机密信息，如《外国公司问责法》（Holding Foreign Companies Accountable Act）中关于向 PCAOB 提供审计工作底稿的规定。
中国新出台的法规
2020 年 4 月，根据《国家安全法》和《网络安全法》，中国互联网协会、国家发展和改革委员会等 12 个政府部门联合发布了《网络安全审查办法》。其目的是及早发现和规避产品和服务在供应链中可能带来的信息安全风险。
就在滴滴网络安全丑闻发生后，中国证监会制定了关于修订《网络安全审查办法》的咨询文件。该修正案将提高对海外上市公司的关注。它要求应用程序用户超过 100 万的公司必须向网络安全审查办公室提交网络安全审查报告。100 万用户的门槛确实是最低要求，这意味着几乎每家上市公司都应提交审查报告。新规还将风险因素纳入调查范围，尤其是境外上市后核心数据或大量个人信息被外国政府影响、控制或恶意使用的风险。
7 月 6 日，中共中央、国务院联合印发了《关于惩治证券市场违法违规行为的指导意见》。根据该文件，政府应加强跨境执法监督和司法协作。文件还强调，监管部门应加大对中央结算公司的监管力度，采取有效措施应对相关突发事件，建设资本市场信用体系。
更严格监管的影响
更多在美国上市的中央结算公司选择在港交所二次上市，或在内地证券交易所寻求机会。2020 年，有九家中国企业在港交所二次上市，而 2021 年上半年仅有四家企业在港交所二次上市。滴滴事件发生后，估计将有十余家在美国上市的中国公司回到港交所上市。一些处于上市前阶段的公司，如音频内容分享平台喜马拉雅公司，已经停止了海外上市计划，因为它们面临着中国加强监管的压力。
资料来源
https://finance.ifeng.com/c/7z8iVkg4aTJ
https://m.weekly.caixin.com/m/2021-07-17/101741546.html?p0#page2
http://www.cac.gov.cn/2021-07/10/c_1627503724456684.htm
http://www.gov.cn/zhengce/2021-07/06/content_5622763.htm
https://finance.sina.com.cn/tech/2021-07-05/doc-ikqciyzk3640403.shtml
https://www.sohu.com/a/476836755_223785
https://finance.sina.com.cn/tech/2021-07-16/doc-ikqciyzk5723725.shtml
https://finance.sina.com.cn/china/hgjj/2021-06-15/doc-ikqciyzi9785968.shtml
