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Bahasa Indonesia 중국의 거대 차량호출업체 Didi[DIDI:US]가 6월 30일 뉴욕증권거래소(NYSE)에 낮은 인지도로 데뷔했습니다. Didi는 기업공개에서 44억 달러를 모금했으며, 약 680억 달러의 시장 가치를 기록하며 2021년 최대 규모의 기업공개가 되었습니다. 하지만 7월 2일, 중국 사이버공간관리국(CAC)은 사용자 정보를 불법적으로 수집하고 사용했다는 이유로 디디에 대한 조사를 시작했고 이틀 후 중국 앱스토어와 기타 플랫폼에서 앱 삭제를 명령했습니다. 7월 5일, CAC는 비슷한 문제로 다른 세 개의 온라인 플랫폼에 대한 조사를 시작했습니다. 이 앱들은 칸쥔[BZ:US]의 제품인 즈핀닷컴과 풀트럭얼라이언스[YMM:US]의 트럭 호출 앱인 후오처방과 윈만만(云漫漫)이었습니다. 이 보고서에서는 디디 사례에서 확장하여 중국의 중국 개념주 역외 상장 규제 강화의 원인과 구체적인 조치에 대해 논의합니다.
중국 개념주(CCS)의 개념과 주요 리스크
조사 대상 기업에는 앱 기반 기업뿐만 아니라 중국 개념 주식(CCS)도 포함되었습니다. CCS는 해외 시장에 상장했지만 주로 중국 본토에서 사업을 영위하는 기업을 말합니다. 대부분의 CCS는 해외 자금을 조달하기 위해 홍콩증권거래소(HKEX)나 미국 3대 주식시장인 뉴욕증권거래소(NYSE), 나스닥, 미국증권거래소(AMEX) 중 한 곳을 선택합니다. 미중 경제 및 안보 검토위원회에 따르면 2021년 6월 30일까지 상장 폐지된 기업을 제외한 약 265개의 중국 기업이 미국 주요 증권거래소에 상장되었습니다. 미국에 상장된 중국 기업 중 약 5분의 1이 국가 차원의 기밀 정보를 담고 있는 인터넷 또는 정보 기술 관련 기업이며, GICS에 따르면 이 기업들은 국가 기밀에 해당합니다.
한편으로 미국 주식시장은 중국 본토에 비해 국채 금리가 약 21% 정도 낮고 통화정책이 완화적이기 때문에 CCS에게 매력적입니다. 또한 올해 이미 37개 기업이 미국 증시에 성공적으로 진입했기 때문에 올해 미국에 상장하는 CCS의 총 수는 41개 기업으로 2018년 최고치를 기록했거나 이를 넘어설 것으로 예상됩니다. 반면, 미중 긴장으로 규제 리스크가 높아지면서 다시 홍콩 거래소로 상장하는 추세입니다. 또한, 2차 상장을 위해 홍콩거래소를 선택하는 CCS는 여전히 해외 자금에 접근할 수 있으며, 미국 단일 시장에 상장된 CCS에 비해 감독도 느슨합니다. 2021년 상반기에 바이두[BIDU:US], 빌리빌리[BILI:US], 오토홈[ATHM:US], 허치메드 차이나[HCM:US]가 HKEX에 2차 상장을 완료했습니다.
변동 이자 실체(VIE)의 사용 및 규제 격차
중국 국내 기업이 역외 법인을 설립하여 국제 자본 시장에서 거래할 수 있도록 하는 변동지분기업(VIE) 구조를 채택하는 것이 중국 기업공개(IPO)의 일반적인 방식입니다. 역외 법인에 대한 CCS의 실질적인 지배권은 지분 비율이 아닌 계약에 따라 결정됩니다. 가장 잘 알려진 최초의 VIE 구조는 2000년 나스닥에 상장한 Sina Corporation의 구조입니다. 그 후 VIE 구조는 일반적으로 시나 구조로 알려지게 되었습니다. 이 구조는 시나닷컴이 고부가가치 통신 서비스 부문에 대한 중국의 외국인 직접 투자(FDI) 제한을 피하는 데 도움이 되었습니다. 이후 외국인 투자자와 중국 투자자 모두 FDI가 제한되거나 금지된 중국 경제의 다른 많은 부문에서 이러한 VIE 구조를 복제했습니다.
그럼에도 불구하고 VIE는 국내외 자본 시장에서 여전히 논란의 여지가 있는 주제입니다. 한 가지 내재된 위험은 중국 내 VIE의 법적 지위가 불분명하다는 점입니다. 즉, 중국증권감독관리위원회(CSRC)는 현행 법률과 규정에 따라 외국 상장 기업을 검토하고 홍콩 또는 미국 주식 시장에서 VIE 법인의 상장 절차를 승인할 책임이 없습니다. 또한 CSRC는 중국 기업이 해외에 상장된 후에도 사후 규제 기능이 없습니다. 또 다른 위험은 VIE 구조 하의 CSRC는 외국 증권 규제 당국에 대한 보고 과정에서 매우 민감한 정보가 유출될 위험이 있어 공시의 투명성이 부족하다는 점입니다. 이는 중국 규제 당국이 데이터 보안 감독을 계속 강화하는 이유이기도 합니다. 예를 들어, 럭킨 커피의 금융 사기와 같은 스캔들은 중국 증권감독관리위원회에 대한 시장의 신뢰를 떨어뜨리고 미국 정부가 외국 기업 책임 강화법에서 PCAOB에 감사 실무 문서 제공을 요구하는 등 기밀성 공시를 더 많이 요구할 수 있는 적절한 이유를 제공합니다.
새로 도입된 중국의 규정
2020년 4월, 국가보안법과 사이버보안법에 근거하여 중국 국가신문출판광전총국(CAC)과 국가발전개혁위원회(NDRC)를 포함한 12개 정부 부처가 공동으로 사이버보안 검토 조치를 발표했습니다. 이 조치의 목적은 공급망에서 제품과 서비스가 가져올 수 있는 정보 보안 위험을 조기에 감지하고 방지하는 것입니다.
디디추싱의 사이버 보안 스캔들 직후, CAC는 사이버 보안 검토 조치 개정안에 대한 협의서를 마련했습니다. 이 개정안은 해외 상장 기업에 대한 관심을 높일 것입니다. 앱 사용자가 100만 명 이상인 기업은 사이버보안 심의실에 사이버보안 심의를 제출해야 한다는 내용입니다. 사용자 100만 명이라는 기준은 사실상 최소한의 요건이기 때문에 거의 모든 상장 기업이 검토를 보고해야 합니다. 새로운 규정에는 특히 해외 상장 후 핵심 데이터 또는 대량의 개인 정보가 외국 정부에 의해 영향, 통제 또는 악의적으로 사용될 수 있는 위험 요소도 조사 대상에 포함됩니다.
7월 6일 중국 공산당 중앙위원회와 국무원은 공동으로 증권 시장에서의 불법 행위 처벌에 관한 지침 문서를 발표했습니다. 이 문서에 따르면 중국 정부는 법 집행 및 사법 협력에 대한 국경 간 감독을 강화해야 합니다. 또한 규제 당국은 CCS 모니터링, 관련 비상사태에 대처하기 위한 효과적인 조치, 자본시장의 신용 시스템 구축에 더 많은 노력을 기울여야 한다고 강조했습니다.
규제 강화의 의미
더 많은 미국 상장 CCS가 2차 상장을 위해 홍콩거래소를 선택하거나 본토 증권거래소에서 기회를 모색하고 있습니다. 2020년에는 9개의 CCS가 홍콩거래소에 2차 상장으로 상장했으며, 2021년 상반기에는 4개 기업이 홍콩거래소에 상장했습니다. 디디 사건 이후, 미국에 상장된 중국 기업 10곳 이상이 홍콩거래소에 다시 상장할 것으로 예상됩니다. 오디오 콘텐츠 공유 플랫폼 히말라야 등 프리 IPO 단계에 있는 일부 기업은 이미 중국의 규제 강화에 직면하여 해외 상장 계획을 중단했습니다.
출처
https://finance.ifeng.com/c/7z8iVkg4aTJ
https://m.weekly.caixin.com/m/2021-07-17/101741546.html?p0#page2
http://www.cac.gov.cn/2021-07/10/c_1627503724456684.htm
http://www.gov.cn/zhengce/2021-07/06/content_5622763.htm
https://finance.sina.com.cn/tech/2021-07-05/doc-ikqciyzk3640403.shtml
https://www.sohu.com/a/476836755_223785
https://finance.sina.com.cn/tech/2021-07-16/doc-ikqciyzk5723725.shtml
https://finance.sina.com.cn/china/hgjj/2021-06-15/doc-ikqciyzi9785968.shtml
