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한국어 El gigante chino de transporte compartido Didi [DIDI:US] debutó en la Bolsa de Nueva York (NYSE) el 30 de junio con un perfil bajo. En su IPO, Didi recaudó USD4.400 millones y se convirtió en la mayor IPO en 2021 hasta el momento, lo que le dio un valor de mercado de alrededor de USD68.000 millones. Sin embargo, el 2 de julio, la Administración del Ciberespacio de China (CAC) inició una inspección sobre Didi debido a su recopilación y uso ilegal de información de los usuarios y ordenó la eliminación de la aplicación de las tiendas de aplicaciones chinas y otras plataformas dos días después. El 5 de julio, la CAC comenzó a investigar otras tres plataformas en línea por problemas similares. Estas aplicaciones eran Zhipin.com, el producto de Kanzhun [BZ:US], y Huochebang y Yunmanman, aplicaciones de transporte compartido de camiones de Full Truck Alliance [YMM:US]. A partir del caso de Didi, este informe analiza las posibles razones y las medidas específicas para el endurecimiento de las regulaciones de cotización en el extranjero de China para las acciones conceptuales de China.
Concepto y principales riesgos de las acciones conceptuales chinas (CCS)
Las empresas bajo inspección no solo eran empresas basadas en aplicaciones, sino, lo que es más importante, China Concept Stocks (CCS). Las CCS se refieren a empresas que cotizan en mercados extranjeros pero operan principalmente en China continental. La mayoría de las CCS eligen la Bolsa de Valores de Hong Kong (HKEX) o uno de los tres principales mercados de valores de EE. UU., a saber, NYSE, Nasdaq y American Stock Exchange (AMEX), para captar fondos extranjeros. Según la Comisión de Revisión Económica y de Seguridad de EE. UU. y China, al 30 de junio de 2021, aproximadamente 265 empresas chinas cotizaban en las principales bolsas de valores de EE. UU., excluidas las empresas excluidas de la lista. Entre estas empresas chinas que cotizan en EE. UU., alrededor de una quinta parte son empresas relacionadas con Internet o la tecnología de la información según GICS, que contienen información altamente confidencial a nivel nacional.
Por un lado, los mercados de valores estadounidenses son atractivos para los CCS debido a la política monetaria laxa, especialmente alrededor de 2% de tasa del Tesoro más baja en los EE. UU. en comparación con China continental. También se estima que el número total de CCS que cotizan en los EE. UU. este año probablemente alcanzará o incluso superará el pico de 2018 en 41 empresas, ya que 37 empresas ya han ingresado con éxito al mercado de valores estadounidense este año. Por otro lado, la tensión chino-estadounidense, que conlleva mayores riesgos regulatorios, impulsa una tendencia de volver a cotizar en la HKEX. Además, los CCS que eligen HKEX para una cotización secundaria aún pueden tener acceso a fondos extranjeros, mientras que la supervisión para ellos es más laxa que la de los CCS que cotizan en EE. UU. en el mercado único. En la primera mitad de 2021, Baidu [BIDU:US], Bilibili [BILI:US], Autohome [ATHM:US] y Hutchmed China [HCM:US] completaron su cotización secundaria en la HKEX.
Uso y brecha regulatoria de las entidades de interés variable (VIE)
La forma habitual de salida a bolsa de las CCS es la adopción de una estructura de entidad de interés variable (VIE), que permite a las empresas chinas nacionales operar en un mercado de capitales internacional mediante la creación de una entidad offshore. El derecho de control real de una CCS sobre su entidad offshore se basa en un acuerdo, en lugar de en una proporción de acciones. La primera estructura VIE conocida fue la de Sina Corporation en su cotización en el Nasdaq en 2000. Posteriormente, la estructura VIE pasó a conocerse comúnmente como la Estructura Sina. Ayudó a Sina.com a evitar las restricciones de China a la inversión extranjera directa (IED) en el sector de los servicios de telecomunicaciones de valor añadido. Desde entonces, tanto los inversores extranjeros como los chinos han replicado esa estructura VIE en muchos otros sectores de la economía china en los que la IED está restringida o prohibida.
Sin embargo, las VIE siguen siendo un tema controvertido tanto en los mercados de capitales nacionales como extranjeros. Un riesgo inherente es que la situación legal de las VIE en China no está clara. En otras palabras, la Comisión Reguladora de Valores de China (CSRC) no tiene la responsabilidad de revisar las empresas extranjeras que cotizan en bolsa ni de aprobar el proceso de cotización de una entidad VIE en Hong Kong o en el mercado de valores de EE. UU. según las leyes y regulaciones actuales. La CSRC tampoco tiene ninguna función post-regulatoria sobre las empresas chinas una vez que cotizan en el extranjero. El otro riesgo es que las CCS bajo la estructura de VIE carecen de transparencia en las divulgaciones, ya que el proceso de presentación de informes a los reguladores bursátiles extranjeros corre el riesgo de filtrar información altamente sensible. Esta es también la razón por la que los organismos reguladores chinos siguen reforzando la supervisión de la seguridad de los datos. Por ejemplo, escándalos como el fraude financiero de Luckin Coffee reducen la confianza del mercado en las CCS y dan al gobierno de EE. UU. una razón adecuada para exigir más divulgaciones de confidencialidad, como las reclamaciones de proporcionar documentos de trabajo de auditoría a la PCAOB en la Ley de Responsabilidad de las Empresas Extranjeras.
Las nuevas regulaciones introducidas por China
En abril de 2020, con base en la Ley de Seguridad Nacional y la Ley de Ciberseguridad, 12 departamentos gubernamentales, incluidos la CAC y la Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma (NDRC), emitieron conjuntamente las Medidas para la Revisión de la Ciberseguridad. Su propósito es detectar y evitar riesgos de seguridad de la información que los productos y servicios pueden traer durante la cadena de suministro en una etapa temprana.
Inmediatamente después del escándalo de ciberseguridad de Didi, la CAC elaboró un documento de consulta sobre la modificación de las Medidas para la Revisión de la Ciberseguridad. Esta modificación llamará la atención sobre las empresas que cotizan en bolsa en el extranjero. Exige que las empresas con más de un millón de usuarios de aplicaciones presenten una revisión de ciberseguridad a la Oficina de Revisión de Ciberseguridad. El umbral de un millón de usuarios es, de hecho, un requisito mínimo, lo que significa que casi todas las empresas que cotizan en bolsa deben informar sobre la revisión. La nueva regulación también incluye factores de riesgo en la investigación, especialmente los riesgos de que los datos fundamentales o una gran cantidad de información personal sean influenciados, controlados o utilizados maliciosamente por gobiernos extranjeros después de la cotización en bolsa en el extranjero.
El 6 de julio, el Comité Central del Partido Comunista de China y el Consejo de Estado emitieron conjuntamente un documento de orientación sobre el castigo de las actividades ilegales en el mercado de valores. Según el documento, el gobierno debe fortalecer la supervisión transfronteriza de la colaboración entre las fuerzas del orden y el sistema judicial. También hace hincapié en que los reguladores deben hacer más esfuerzos para supervisar el mercado de valores, tomar medidas efectivas para abordar las emergencias pertinentes y construir el sistema crediticio en el mercado de capitales.
Implicación de una regulación más estricta
Cada vez más empresas de CCS que cotizan en Estados Unidos eligen la HKEX para su cotización secundaria o buscan oportunidades en las bolsas de valores del continente. En 2020, nueve CCS salieron a bolsa en la HKEX como cotizaciones secundarias, antes de que lo hicieran las cuatro empresas durante la primera mitad de 2021. Tras el incidente de Didi, se estima que más de diez empresas chinas que cotizan en Estados Unidos volverán a cotizar en la HKEX. Algunas empresas en la etapa previa a la salida a bolsa, como la plataforma de intercambio de contenido de audio Himalaya Inc, ya han cesado sus planes de cotización en el extranjero, ante el aumento de las presiones regulatorias en China.
Fuentes
https://finance.ifeng.com/c/7z8iVkg4aTJ
https://m.weekly.caixin.com/m/2021-07-17/101741546.html?p0#page2
http://www.cac.gov.cn/2021-07/10/c_1627503724456684.htm
http://www.gov.cn/zhengce/2021-07/06/content_5622763.htm
https://finance.sina.com.cn/tech/2021-07-05/doc-ikqciyzk3640403.shtml
https://www.sohu.com/a/476836755_223785
https://finance.sina.com.cn/tech/2021-07-16/doc-ikqciyzk5723725.shtml
https://finance.sina.com.cn/china/hgjj/2021-06-15/doc-ikqciyzi9785968.shtml
